资本市场众空攻防新样本:飞鹤PK杀人鲸 高添长是“原罪”?
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资本市场众空攻防新样本:飞鹤PK杀人鲸 高添长是“原罪”?

来源:http://www.saibeiwang.cn 作者:湖南盛发建材公司 时间:2020-07-18 点击: 62

  原标题:资本市场众空攻防新样本:飞鹤PK杀人鲸,高添长是“原罪”?丨公司汇

  面对做空,飞鹤认为,特出的业绩外现是对做空走为最好的逆击,而Blue Orca Capital认为,强劲的数据添长恰是其虚拟业绩的外现

  《投资时报》钻研员 苏慧

  资本市场之战,不见硝烟却邪凶变态。

  这一次,是中国婴小儿配方奶粉生产商(IMF)中国飞鹤有限公司(下称飞鹤,6186.HK)与海外做空机构Blue Orca Capital(杀人鲸资本)之间的“较量”。

  7月8日上午十时许,Blue Orca Capital发布了一份针对飞鹤的做空通知。在这份长达64页的通知中,该机构直指飞鹤始末高估婴小儿配方奶粉收好,矮估广告和人造费用等运营成本,夸大盈余能力虚拟业绩。

  始末有关模型测算,Blue Orca Capital认为飞鹤的估值仅为每股5.67港元,据其现在股价尚有6成下跌空间。

  新闻一经公布,飞鹤股价敏捷跳水,盘中一度大跌近9%。不过随后,该公司股价缓慢回升,并在正午发布清亮公告凶猛否认杀人鲸资本的控告后大幅拉升,当日飞鹤收于16.96港元/股,日涨幅7.21%。

  7月9日早间,针对Blue Orca Capital的做空通知,飞鹤再发清亮公告,对有关控告逐条驳倒。不过资本市场却情感不高,飞鹤当日开盘报17.26港元/股,盘中摸高至18.2港元/股,随后其股价敏捷回落,午盘收于16.86港元/股,当日收盘报16港元/股,日跌幅达5.66%。

  飞鹤上市以来股价走势(港元/股)

  数据来源:Wind

  尽管登陆港股时日尚短,但这已非飞鹤始次遭遇做空。2019年11月成功“敲锣”后不久,飞鹤即遭遇做空机构GMT Research狙击,该机构称飞鹤的业绩和现金流等存在造伪。而此次Blue Orca Capital的片面控告倾向与GMT Research此前控告相通,包括认为飞鹤夸大收好、运营费用以及资本支出存疑等,Blue Orca Capital认为“飞鹤的故事堪比瑞幸”。

  对于短时间内两次遭遇做空,飞鹤方面向《投资时报》钻研员外示,“两次做空的有关控告毫无原形根据或为子虚陈述。”

  其外示,GMT Research与Blue Orca Capital往往活跃在港股,且针对澳优(1717.HK)、蒙牛(2319.HK)等乳企均发布过沽空通知。同时,这两家沽空机构的通知众为引用数据,匮乏自身调研。

  飞鹤认为,特出的业绩外现是对做空走为最好的逆击。“今年上半年飞鹤收好同比添长超过40%,这重要得好于高端婴小儿配方奶粉销量的大幅添长。飞鹤将不息深耕婴小儿配方奶粉市场,真挚相符法相符规经营,用特出的业绩回报投资者。”

  风趣的是,Blue Orca Capital认为飞鹤特出的业绩添长亦是其虚拟业绩的“佐证”。做空通知表现,飞鹤现在的业务与在美国上市的十年中全力实现盈亏均衡的业务并无分别,但这家公司却经历了“公司历史上最直接、最微妙的变化”。

  对此飞鹤外示,公司近年吐露的招股书及财报数据均经过自力核数师安永审计,并出具无保留偏见,“业绩不息数年实现高速添长,是国家政策、市场需要、飞鹤团队不懈全力的首先。”

  飞鹤清亮公告

  原料来源:Wind

  虚添业绩控告的攻守防线

  《投资时报》钻研员查阅做空通知留神到,Blue Orca Capital对飞鹤业绩造伪的控告重要荟萃在三时兴面——始末有关物流公司虚添收好,少报运营及广告费用,以及夸大数十亿元资本支出。对此,飞鹤发布清亮公告逐一予以驳倒。

  其一,在虚添收好方面,做空通知称,飞鹤重要向分销商出售婴儿配方奶粉,但在将产品交给物流服务供答商时才确认收好。他们始末实地考察和从其他渠道获取的记录表现,一些物流公司是由飞鹤员工管理的。所以做空机构认为,当飞鹤将产品交由飞鹤旗下的物流公司时便确认收好,其认为这对飞鹤财务报外的可信度是熄灭性的。

  针对该项控告,飞鹤方面向《投资时报》钻研员注释称,飞鹤仅对直接送去经销商片面的产品于交货时确认收好,由工厂仓库去各分仓仓库之间的物流属于挑唆,不会确认收好。做空通知中所挑示的克东瑞信达物流有限公司(下称瑞信达)是飞鹤的物流服务供答商之一,屈东持有瑞信达100%股权,解德河为瑞信达的实走董事兼总经理。飞鹤确认称,屈东、解德河及瑞信达均为自力第三方,除平时物流业务外飞鹤与屈东、解德河及瑞信达无任何其他有关。

  其二,在少报运营及广告费用方面,做空通知认为飞鹤暗藏了大量的运营费用。其外示,飞鹤宣称只有5422名全职员工,产品展示但实际上该公司还有5万名出售代外,这一片面能够暗藏9.25亿元的未公开人造成本。同时,做空通知认为飞鹤暗藏了大量的广告支出,以第三方数据推想,其展望飞鹤实际广告支出比2019年通知的数字要众出7.65亿元。

  对此,飞鹤方面向《投资时报》钻研员外示,公司与劳工及广告有关的费用均已依照适用会计准则请求入账。招股书及财报中的历史财务数据均经安永会计师事务所审计,并出具无保留偏见。联席保荐人也已对招股章程吐露的公司财务新闻(包括劳工成本及广告成本)及业务新闻(包括员工人数)进走过自力的尽职调查。

  至于宣传费用,飞鹤方面注释称,公司近年调整了电视广告的主投频道,原由分别频道的广告时长单位成本迥异较大,所以电视广告投放成本变化亦较大。

  其三,在资本支出方面,做空通知指出,有证据外明,飞鹤夸大了数十亿美元的资本支出,在某些情况下,该公司正在进走的设施扩建项现在已经在其IPO之前完善。

  对此,飞鹤方面外示,做空通知中所挑到的克东工厂包装处理能力的扩展于2018岁暮完善,而招股章程中吐露的克东工厂扩展是指配方乳粉智能化生产能力的扩展,二者并不是一回事。而吉林工厂于2020年5月始末当局验收,正在申请办理婴小儿配方奶粉生产允许证。截至2020年6月30日,吉林工厂已发生约3.56亿元支出。

  高添长悖论?

  据中国飞鹤官网表现,2001年冷友斌等人持“飞鹤”品牌成立暗龙江飞鹤乳业有限公司,开启了二次创业之路。2003年5月,飞鹤曾于纳斯达克上市,后于2005年4月转板纽约证券交易所中小板市场交易。2013年7月,飞鹤乳业完善私有化退市。

  2019年,冬眠六年的飞鹤登陆香港联交所主板市场。Wind数据表现,2019年其总营收为137.69亿元,同比添长32.33%,其中高端婴小儿配方奶粉产品系列收好占比68.59%。同年其净收好为39.35亿元,同比添长75.47%。

  能够望到,2019年飞鹤营收收好添长情况均较为可不都雅,净收好程度与同在港股上市的蒙牛相比亦不显失神,净收好添速甚至远高于蒙牛。而这依旧在该公司营收收好添速有所消极的基础上。Wind数据表现,2017年及2018年,飞鹤买卖收好别离实现58.94亿元及104.04亿元,添速为57.57%及76.54%。净收好别离实现11.6亿元及22.4亿元,添速为178.24%及93.26%。

  飞鹤近五年买卖收好及添长率情况(亿元、%)

  数据来源:Wind

  飞鹤近五年净收好及添长率情况(亿元、%)

  数据来源:Wind

  原形上,这样高速的业绩添长也成为Blue Orca Capital狙击飞鹤的“佐证”之一。

  在做空通知开篇,Blue Orca Capital就指明,飞鹤声称本身是中国的一家高收好、快速添长的婴小儿配方奶粉生产商。但是行为一家曾在美国上市的公司,在经历了一系列审计人员被解雇和欠妥走为控告后,其股价暴跌,业务也陷入逆境。但是,在远隔监管机构、审计师和投资者的审阅和监督的情况下,飞鹤被认为是全球添长最快的大型婴小儿配方奶粉公司之一,2017年—2019年收好复相符年添长率为54%。同时,在2019年,飞鹤通知营运收好率为42%,净收好率为29%,远高于任何在中国出售IMF产品的国内外公司。

  归根究底,做空通知认为飞鹤倘若异国虚拟业绩,不能够实现这样高的业绩添长。

  在清亮公告中,飞鹤方面外示,招股书中所列示包括公司及一切子公司在内的历史财务原料均经过自力核数师安永审计,且安永已经对有关会计师通知出具无保留偏见。在上市之后,安永也不息行为公司的自力核数师对集团2019年财报进走了审计。

  同时,飞鹤认为,“境外沽空机构并不晓畅中国企业,飞鹤业绩不息数年实现高速添长,是国家政策、市场需要、飞鹤团队不懈全力的首先。”

  《投资时报》钻研员留神到,在港交所上市的高添长中国乳企更容易吸引做空机构留神,此次已经是近一段时间以来,海外机构对中国乳企的第四次做空。

  2019年8月,Blue Orca Capital始次关注到澳优乳业并发布了做空通知。2019年岁暮,GMT Research做空了刚上市的飞鹤。2020年新年伊起,沽空机构Valiant Varriors发外通知称维他奶国际(0345.HK)财务造伪。不过现在来望,有关做空事件并异国对企业造成强大影响,上市公司股价也只在小幅周围内震动。

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义务编辑:逯文云



Tag:资本,市场,众空,攻防,新样本,新,样本,飞鹤,原,

 

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